猪周期下行需求减弱，天宝营养IPO仍“死磕”饲料添加剂 世界观点

《投资者网》黄韵欣

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近日，天宝动物营养科技股份有限公司（以下简称“天宝营养”）更新招股书，拟推进深交所主板上市进程。招股书显示，天宝营养此次拟发行占发行后总股本比例不低于25%的股份，募资7.03亿元，据此估算，公司此次IPO估值约为28.12亿元。

天宝营养一直以来购进磷矿石、硫酸、硫铁矿等原料生产磷酸钙盐饲料添加剂成品进行销售。2022年上半年，公司磷酸钙盐饲料添加剂产品的收入占主营业务收入的比例高达83.49%，其中DCP（饲料添加剂磷酸氢钙）的收入占主营业务收入的比例为59.23%，MCP（饲料添加剂磷酸二氢钙）的收入占主营业务收入的比例为23.00%，MDCP（饲料添加剂磷酸氢钙Ⅲ型）的收入占主营业务收入的比例为1.25%。

公开资料显示，天宝营养在改名之前有违法前科，曾因非法占用林地被处罚；公司位于养猪产业链上游，主营产品受猪周期影响较为明显，目前生猪产能去化仍未结束，产品需求量或将有所下滑；此外，在同行业上市公司纷纷利用先天优势转向新能源之时，天宝营养却似乎并未对新能源有所布局。

“老本行”收益欠佳，跨界磷化工却官司缠身

从股权结构来看，股东周荣超、周吕差和周荣敏等三人通过直接或间接方式合计控制天宝营养73.11%的股份，为公司的实际控制人。周荣超为周荣敏之胞兄，周吕差为周荣超、周荣敏之姑父。

周家三姑侄并非一开始锚定磷化工，而是早在上世纪就选择闯荡珠宝赛道。从时间线上看，1986年，彼时23岁的周吕差于三人之中最先踏入到珠宝行业。1985年，年仅15岁的周荣超开始在台州椒江船厂工作，四年后，19岁的周荣超亦开始从事珠宝行业。1991年，同样年仅15岁的周荣敏直接进入了珠宝行业。

周家三人在珠宝行业跨世纪沉浮几十年，目前旗下还拥有不少珠宝企业。而从此前一版招股书中来看，三人的“老本行”似乎近年来收益欠佳。周荣超持有成都帝华珠宝有限公司60%的股份，成都帝华2021年、2022年上半年净利润分别亏损29.74万元和28.9万元；周吕差持有平昌县奕鑫福商贸有限公司100%股份，平昌奕鑫2022年上半年净利润仅5.15万元；周荣敏持有成都钻立方珠宝有限公司65%股份，成都钻立方2021年、2022年上半年净资产分别为-149.92万元和-86.82万元。

二十一世纪初期，三人开始将目光转向磷化工。2010年，禄丰天宝磷化工有限公司（下称“天宝磷化”）成立，也就是天宝营养的前身。然而未站稳脚跟之时，罚单先至。

在案号（2014）禄刑初字第39号判决书中，经审理查明，2013年7月，时任天宝磷化的副总经理佘忠在未办理林地使用手续的情况下，为了扩建被告单位在禄丰县沙龙村委会的硫酸厂二期工程，占用沙龙村委会中村三组集体林66681亩推为平地进行施工。

天宝磷化表示，公司对公诉机关指控的犯罪事实及罪名没有异议，提出公司系新办企业，对法律法规学习不够，但公司在用地前期已对村民进行过补偿。

法院认为，天宝磷化违反土地管理法规，在未经批准的情况非法占用林地，改变被占土地的用途，造成林地大量毁坏，数量较大，其行为已构成非法占用农用地罪。在该案中天宝磷化被判处罚金六十万元。

值得注意的是，或由于2019年天宝磷化改名为天宝营养，《投资者网》在中国裁判文书网中用“天宝动物营养科技股份有限公司”的名称查不到2020年以前的案件，用“禄丰天宝磷化工有限公司”的名称可以查找到公司2019年以前的案件。

通过搜索天宝磷化，可发现公司在早年间有不少官司缠身。例如，案号（2015）禄执字第416号文件提及的，邓云平申请执行天宝磷化劳动争议纠纷一案；案号（2015）禄民保字第43号文件提及的，昆明云涛贸易有限公司诉禄丰天宝磷化工有限公司买卖合同纠纷一案。

生猪产能去化影响需求，公司对新能源不“感冒”

2019年至2022年上半年，公司营业收入分别为7.49亿元、9.47亿元、12.5亿元和7.5亿元；同期公司归母净利润分别为5780.04万元、2565.25万元、1.24亿元和9190.45万元。近年来公司营业收入稳步攀升，归母净利润波动较大。

事实上，由于处于养猪产业链上游环节，天宝营养的营收与利润一定程度上受到猪周期的影响。

在给生猪补充营养之时，农户需要在饲料中加入一定量的磷酸钙盐饲料添加剂。天宝营养下游为饲料生产厂商、添加剂贸易商，终端客户为各类养殖企业。公司是大北农、海大集团、中牧股份、通威股份、正大集团、温氏股份、新希望等知名农牧生产企业的供应商。这意味着，生猪存栏量越大，所需要的饲料和饲料添加剂也就越多；反之，生猪存栏量降至低点时，饲料产量与饲料添加剂需求量就会大打折扣。

中国养猪网数据显示，5月8日猪粮比为5.01，生猪价格处于底部。当猪粮比为5时，就意味着达到一级预警临界点，距离发布一级预警、启动中央储备冻猪肉收储仅一步之遥。由此可见，生猪市场目前供过于求，生猪产能去化进程仍未结束。中邮证券近期发布的研究报告称，2023年一季度行业再度大幅亏损，行业资金压力较大，开启新一轮产能去化周期。温氏股份在近期投资者关系活动中表示，若猪价持续低迷，势必会有产能去化。

招股书呈列同行业可比上市公司有云天化、川恒股份、川金诺和川发龙蟒。上述四家上市公司都与天宝营养在产品结构上有一定重复，存在竞争关系。云天化拥有磷酸钙盐产品，川恒股份拥有MCP产品，川发龙蟒拥有DCP产品。川金诺的产品矩阵与天宝营养重复较多，川金诺的产品池涵盖DCP、MCP和MDCP。

值得注意的是，磷化工企业在转型新能源上具有先天优势，硫酸和磷矿石产生湿法磷酸，可以用于制备磷酸铁锂，后者是新能源电池的重要原材料。所以近年来，上述四家上市公司在经营策略上都不约而同地转向新能源。例如，云天化新能源材料研发方面包括新能源电池材料前驱体磷酸铁项目；川恒股份正在从传统磷化工向新能源电池材料转型发展。

而与同行业上市公司不一样的是，天宝营养认可新能源行业发展将给磷化工行业带来机遇，目前却似乎并不准备向新能源行业转型发展。招股书显示，在经营策略上，公司表示未来将坚持围绕动物营养添加剂领域精耕细作，在有机微量元素领域研发并实现工业化生产氨基酸微量元素，为客户提供更多精细化、高质量、高附加值的动物营养添加剂产品。

从募投项目上来看，公司拟投入过半募集资金用于饲料级磷酸盐转型升级配套制酸及余热综合利用项目，其余拟募集资金用于研发中心项目和补充流动资金。（思维财经出品）■